如何买杠杆股票 华润三九并购天士力后首份半年报引争议：营收增4.99%净利润下降24.31%，70亿商誉成市场关注点

中药龙头华润三九并购天士力后的首份半年报出炉如何买杠杆股票，“增收不增利” 的业绩表现与高悬的商誉引发市场对其整合之路的关注。

首份整合半年报：营收增 4.99% 难掩净利24.31%跌幅

2025 年上半年，华润三九交出了完成收购天士力 28% 股权后的首份半年成绩单。财报显示，公司实现营收 148.1 亿元，同比增长 4.99%，但归属于上市公司股东的净利润仅为 18.15 亿元，同比大幅下滑 24.31%；若扣除非经常性损益，净利润跌幅更是达到 26.46%。这一数据打破了其连续四年中报利润正增长的态势，让市场看到了并购后首考的 “折戟” 痕迹。

CHC 业务承压：收入降17.89%，营收占比跌破54%

作为华润三九传统支柱的 CHC(健康消费品)业务，此次表现尤为值得关注。长期以来，感冒灵、三九胃泰、皮炎平等明星产品为其贡献了稳定收入，“999” 品牌也深入人心。但 2025 年上半年，该业务收入为 79.94 亿元，同比下降 17.89%，营收占比从去年同期的 69.02% 大幅降至 53.98%，毛利率同比也下滑 3.06% 至 60.5%。

对于 CHC 业务的下滑，医药行业分析师朱明军指出，这与 OTC 市场竞争加剧密切相关。近年来，越来越多药企涉足 OTC 领域，市场产品种类更丰富，消费者选择增多，即便像华润三九这样的行业龙头，也面临不小挑战。一些新兴品牌凭借创新营销和产品策略抢占市场份额，给传统品牌带来了竞争压力。

同时，市场环境变化与零售渠道的阶段性调整也加剧了 CHC 业务的压力。华润三九在财报中提及，受药店客流下降等因素影响，行业正经历长期发展中的阶段性调整。相关数据显示，2025 年前 5 个月，中国实体药店累计规模为 2474 亿元，较去年同期下滑 2.3%。而 CHC 业务高度依赖药店网络，终端市场的萎缩直接阻碍了业务发展，传统线下零售渠道承压明显。

并购短期阵痛：55 亿并购现金流流出，推广费翻倍挤压利润

不过，CHC 业务下滑并非 “增收不增利” 的唯一原因，并购天士力后的整合及相关投入也对利润产生了重要影响。2025 年 3 月，华润三九完成对天士力 28% 股权的收购，天士力成为其控股子公司。这一交易虽扩大了业务版图、丰富了产品线，但短期并购阵痛让利润端承受了明显压力。

从财务数据来看，华润三九上半年投资活动产生的现金净流出达 55.27 亿元，主要因并购子公司所致。与此同时，研发投入大幅增长 68.99% 至 6.62 亿元，销售费用同比增长 18.94% 至 39.39 亿元，商业推广费用更是直接翻倍。这些投入对长远发展有助益，但短期内对利润造成了较大冲击。

70亿商誉高悬：新增19亿天士力商誉，减值风险引忧

更受市场担忧的是并购带来的高额商誉。以此前被收购的昆药集团为例，其经营状况近乎原地踏步。2025 年一季度，昆药集团营收 16.08 亿元，同比下降 16.53%；归母净利润 9048 万元，降幅达 31.06%。而华润三九因收购昆药集团形成的商誉，截至 2025 年上半年账面价值已达 11.29 亿元。

此次收购天士力，让华润三九新增商誉 19.21 亿元。2025 年上半年，其商誉期末余额高达 70.45 亿元，商誉减值准备为 4.95 亿元。市场担心，若未来天士力业绩未达预期或市场环境恶化，商誉减值风险将进一步冲击公司利润。

破局待验证：整合、研发与渠道调整成关键

面对当前困局，华润三九的未来发展充满挑战。朱明军认为，目前尚无法明确这一困局是暂时的还是会对未来业绩产生持续影响。尽管已完成对天士力的收购，但整合效果仍需时间验证，如何实现双方在业务、管理、文化等方面的深度融合，充分发挥协同效应，是其未来发展的关键。

同时，加快新产品研发上市、培育新业绩增长点，以弥补 CHC 业务下滑的损失也至关重要。华润三九在财报中表示将持续加大研发投入，推动创新药物和健康消费品的研发上市。但新产品研发上市需要时间和资金投入，且市场反应存在不确定性，因此公司需在稳健经营的同时积极寻求新增长点。

此外，华润三九还需关注市场环境变化与零售渠道调整。随着消费者健康意识提高和线上购物普及，传统线下零售渠道压力渐增。公司需积极推进数字化转型，拓展线上销售渠道，提升消费者购物体验，同时加强与零售终端的合作，共同应对市场挑战。

(提醒：内容来自：华润三九半年报、证券之星、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)

尾声：

“ 华润三九并购后的首份半年报暴露了整合期的多重挑战如何买杠杆股票，未来能否突破当前困局，需看其在整合、研发及市场拓展等方面的实际行动与成效。”